相比普通传闻，这条消息更值得关注的是它与球队现实需求之间的联系。
足球正日益被金钱驱动，私募股权投资者的角色比以往任何时候都更重要。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部的收购表明，投资者现在将足球视为一个有吸引力的增长市场。
苏宁还面临自身的问题。其零售业务已经承压，报告亏损约39亿元人民币（约4.9亿欧元）。因此，继续在财务上支持国际米兰变得越来越困难。由于股东无法再注入大量资本，俱乐部不得不另寻资金来源。
在《Cleats & Cashflows》系列中，我们探讨了这一趋势。它为俱乐部带来了哪些机遇？又伴随着哪些风险？这是关于国际米兰系列的第三部分。在前一章中，我们解释了俱乐部如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构，为重返意大利足球之巅提供资金。在本章中，我们来看看当这种财务模式开始崩溃时发生了什么。
橡树资本是一家专注于不良资产的全球投资管理公司，向苏宁提供了2.75亿欧元的贷款。该贷款年利率为12%，期限为三年。贷款发放给了Grand Tower S.à r.l.，这是苏宁持有国际米兰的卢森堡控股公司。
2022年，压力进一步加大。国际米兰媒体与通信公司通过发行新的4.15亿欧元债券（利率6.75%）为其未偿债券进行了再融资，而苏宁在中国的财务状况继续恶化。出售国际米兰看起来越来越像唯一现实的出路。
苏宁在国际米兰的衰落并非一夜之间发生。这是一个持续四年的过程的结果。它始于中国开始撤回对海外足球投资，并随着新冠疫情的财务影响而加速。
这种结构至关重要。贷款不是由国际米兰本身承担的，而是由俱乐部上方的控股公司承担的。因此，债务和利息支付都没有直接出现在国际米兰的资产负债表上。苏宁没有使用球员、比赛日收入或其他俱乐部资产作为抵押，而是质押了控股公司的股份。如果贷款未能偿还，橡树资本将成为控股公司的所有者，并自动获得国际米兰的控制权。
2022年9月，多家媒体报道称，张氏家族已聘请高盛寻找买家。要价约为12亿欧元——与红鸟资本收购AC米兰的金额大致相同。英国《金融时报》后来报道称，雷恩集团也被引入协助出售。
2020年出现了最初的裂缝，为最终橡树资本接管俱乐部奠定了基础。苏宁是几家受到国内经济挑战、房地产危机、疫情以及中国更广泛的企业去杠杆努力打击的中国企业集团之一。那些多年来靠借来的钱进行海外扩张的公司，突然发现自己的财务灵活性大打折扣。
首先，利率。12%的利率明显高于国际米兰早期债券发行的利率，反映了橡树资本承担的更大风险。还款不取决于俱乐部的财务表现，而是取决于苏宁能否为贷款再融资、出售俱乐部或筹集新资金。
目标很简单：出售国际米兰，获得足够的资金偿还橡树资本贷款，让苏宁收回大部分投资，并理想情况下产生利润。从纸面上看，国际米兰仍然是一项有吸引力的资产。俱乐部仍然是意大利最大的足球品牌之一，拥有全球粉丝群，收入持续增长，在四个赛季中赢得了两次意甲冠军，并在2023年打进了欧冠决赛。然而，在财务上，情况远没有那么乐观。俱乐部的债券计划对未来现金流构成了巨大压力，而欠橡树资本的债务由于高利率和实物支付（PIK）结构而继续增长，未付利息被加到未偿贷款余额中。此外，俱乐部之外还存在结构性挑战。意大利国内转播权收入增长甚微，国际米兰不拥有自己的球场。俱乐部与AC米兰共用圣西罗球场，而球场本身仍归米兰市所有。对于潜在投资者来说，这意味着通过球场所有权或房地产开发创造额外价值的机会更少。
短期内，这件事仍可能停留在观察阶段，但不会缺少关注度。
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